一、2024鋁展淺談鋁行業(yè)

1.1鋁特性優(yōu)越，用途廣泛

鋁是一種輕金屬，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁的資源約為400~500 億噸，僅次于氧和硅，居第三位。在金屬品種中，僅次于鋼鐵，為第二大類金屬。鋁具有特殊的化學、物理特性，不僅重量輕，質(zhì)地堅，而且具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。近年來，鋁作為節(jié)能、降耗的環(huán)保材料，無論應(yīng)用范圍還是用量都在進一步擴大，尤其是在建筑業(yè)、交通運輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費一般占當年鋁總消費量的 60%左右。

電解鋁的生產(chǎn)流程主要有兩個主要過程，分別為鋁礦石生產(chǎn)氧化鋁以及氧化鋁電解。其中，從鋁土礦提取氧化鋁的方法很多，但目前工業(yè)上幾乎全部是采用堿法，堿法又分為拜耳法、燒結(jié)法、拜耳-燒結(jié)聯(lián)合法等多種流程，自拜耳法發(fā)明以來，它一直是氧化鋁生產(chǎn)占絕對優(yōu)勢的一種方法，目前全世界 90％氧化鋁是使用拜耳法生產(chǎn)的；冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法是氧化鋁電解的主要方法，由美國工程師 Hall 于1886 年正式提出，至今已使用 100 多年，冰晶石－氧化鋁融鹽電解法中，熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在 950-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進行電化學反應(yīng)。

1.2 產(chǎn)業(yè)鏈較長，技術(shù)不斷升級優(yōu)化

鋁的產(chǎn)業(yè)鏈較長，主要由鋁土礦開采、氧化鋁提煉、電解鋁生產(chǎn)和鋁材加工這四個環(huán)節(jié)組成。鋁土礦經(jīng)過洗礦開采后，對破碎鋁土礦溶解、過濾、酸化和灼燒等工序提煉出氧化鋁，再通過電解熔融的方式制備電解鋁，電解鋁經(jīng)過重熔提純后添加合金元素后，通過擠壓、延壓等形成加工成各種鋁材、鋁合金以及鋁粉等，最后應(yīng)用到建筑、交通、電力、航空航天等諸多行業(yè)。隨著技術(shù)的升級和社會的發(fā)展，鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，由簡單鑄造、壓延、擠壓向精密加工領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，目前廣泛應(yīng)用在新興領(lǐng)域如新能源汽車、城市建設(shè)、光伏、核電等。

再生鋁的應(yīng)用優(yōu)化了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，形成循環(huán)鏈。鋁及合金因具有耐磨和抗腐蝕性在使用過程中損耗程度極低，多次重復(fù)循環(huán)利用后不會喪失其基本特性，具有較高的再生利用價值，近年來在“碳中和”背景下，其應(yīng)用愈發(fā)得到重視。根據(jù)SMM統(tǒng)計，我國每年約有 20%的再生鋁能夠重新生產(chǎn)相應(yīng)牌號的變形鋁合金，達成保級回收利用，保持廢鋁的價值，而在發(fā)達國家的再生鋁產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，變形鋁合金的占比超過一半以上。

1.3 宏觀經(jīng)濟和行業(yè)供需是鋁價的主要影響因素

宏觀經(jīng)濟和行業(yè)供需是影響鋁價的主要因素，長期看，2003 年以來鋁價圍繞15000 元/噸的價格中樞大幅震蕩運行；短期看，受供需關(guān)系影響鋁價中樞已提升至18500 元/噸。

（1）2003-2007 年：我國經(jīng)濟高速發(fā)展帶動鋁價大幅上漲。

2003 年以前，鋁消費拉動主要依靠歐美國家的房地產(chǎn)和制造業(yè)需求，產(chǎn)量也主要集中在海外，隨著我國經(jīng)濟的崛起，城鎮(zhèn)化速度加快，房地產(chǎn)消費帶動國內(nèi)原鋁需求量快速上升，國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足高增長的需求，供需缺口逐年拉大，帶動鋁價一路攀升并在很長一段時間內(nèi)高位震蕩。

（2）2008-2011 年：全球金融危機拖累大宗商品價格，中國“四萬億”驅(qū)動價格反轉(zhuǎn)。

2008年美國爆發(fā)的次貸危機使得全球經(jīng)濟于短時間內(nèi)快速衰退，大宗商品價格受宏觀經(jīng)濟影響普遍直線下跌，鋁作為與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)的強周期金屬同步大幅下跌，由 2008 年 3 月的高點 20460 元/噸跌至 12 月的低點 10340 元/噸，9 個月跌幅近 50%。為應(yīng)對該次金融危機，我國出臺“四萬億”投資計劃，在房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)等方面等加大投資，提振工業(yè)品需求，鋁價隨之波動上漲。

（3）2012-2015 年：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張，供給過剩帶動鋁價下移。

“四萬億”投資計劃帶動電解鋁固定資產(chǎn)投資大幅上漲，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能迅速由 2009 年的 1285 萬噸提升至 2015 年的 3804 萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量迅速擴張的同時，需求的增長難以緊跟產(chǎn)能擴張的速度，因此電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，供過于求和產(chǎn)能過剩問題凸顯，電解鋁價格進入下行周期。

（4）2016-2018 年：我國供給側(cè)改革“天花板”驅(qū)動價格上移。

針對國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題，我國 2017 年正式對電解鋁實施供給側(cè)改革，2018 年確立了電解鋁產(chǎn)能天花板約為 4500 萬噸，供給側(cè)改革出清了行業(yè)落后產(chǎn)能，使供給端縮緊，電解鋁價格上行并維持高位。

（5）2019-2020 年：疫情影響鋁價先抑后揚。

2019 年底，新冠疫情爆發(fā)，從中國開始各國經(jīng)濟活動停擺，全球股票及大宗商品均出現(xiàn)不同幅度的下跌，電解鋁價格于 2020 年 4 月跌至 11280 元/噸，較 2019 年高點下跌 23%；隨之各國為穩(wěn)定經(jīng)濟民生采取了各種措施，經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇帶動鋁價V 型反彈。

（6）2021-至今：能源危機驅(qū)使鋁價上移，美聯(lián)儲基金加息壓制大宗商品。

2021 年至今，鋁價呈現(xiàn)急漲急跌后震蕩的局面。2020 年 9 月“雙碳”政策的提出為鋁價的進一步上行注入了東風，鋁價一路攀升至 24240 元/噸，創(chuàng) 20 年來鋁價新高，但國家對煤價的干預(yù)使得超高位鋁價缺少支撐，鋁價下滑到短期中樞18500元/噸附近。2022年受歐洲能源危機影響，海外鋁企減產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，倫鋁庫存持續(xù)走低，長江有色市場鋁價再次急速攀升，到達次高點 23870 元/噸；此后，國內(nèi)疫情反復(fù)對消費市場帶來“點剎”，加之以美聯(lián)儲為代表的各國央行在高通脹壓力下開啟激進加息，市場對歐美經(jīng)濟衰退的擔憂進一步加劇，鋁價在消費弱預(yù)期的態(tài)勢下加速回落，跌至 17430 元/噸，較高點跌超27%；進入 2022 年下半年后，在四川、云南兩地相繼限電減產(chǎn)、歐美可能對俄羅斯金屬實施禁令、美聯(lián)儲連續(xù)強勢加息和國內(nèi)穩(wěn)增長政策支撐的宏觀經(jīng)濟氛圍干擾下，鋁價開啟在 17000-19500 元/噸區(qū)間震蕩行情。從年度平均價格來看，2022 年平均鋁價為 19936 元/噸，同比上漲5.5%，創(chuàng)歷史新高，2023 年受宏觀因素影響價格仍在高位震蕩，但平均價格將略低于 2022 年。

二、“雙碳”戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)偏緊

2.1 全球電解鋁產(chǎn)能集中且增長緩慢

全球電解鋁生產(chǎn)增長緩慢，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。在全球“碳中和”背景下，近年來產(chǎn)能增長愈發(fā)緩慢，歐洲和美國更是呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，全球產(chǎn)能增長率由 2013年的 10.4%跌至 2022 年的 1.3%，且連續(xù)五年增長率維持低位甚至出現(xiàn)負增長狀態(tài)。而隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各國對電解鋁的需求量都存在不同程度的提高，只能在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上提高產(chǎn)能利用率來彌補供給缺口，截至 2022 年全球產(chǎn)能利用率達到88.91%，呈現(xiàn)緊供給局面。

從地域分布來看，全球電解鋁產(chǎn)能集中。中國是電解鋁供給大國，產(chǎn)能產(chǎn)量占比過半穩(wěn)居全球第一，根據(jù)數(shù)據(jù)，2022 年全球電解鋁產(chǎn)能 7700 萬噸，其中我國產(chǎn)能 4400 萬噸，占比 57.1%；根據(jù) IAI 統(tǒng)計，2022 年全球電解鋁產(chǎn)量 6846.1萬噸，其中我國產(chǎn)量占比達 59.1%。除我國外，海灣合作委員會（8.9%）、亞洲（不包括中國，6.7%）、俄羅斯和東歐（6.0%）、北美洲（5.5%）為其余電解鋁產(chǎn)量前五大地區(qū)。

從企業(yè)分布來看，電解鋁企業(yè)集中度較高。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年全球前十五大電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量為 4468 萬噸，占全球總產(chǎn)量的 65%。其中中國企業(yè)占據(jù)了七個席位，包括中鋁、宏橋、信發(fā)、國電投、東方希望、酒鋼和神火，產(chǎn)量共計 2583 萬噸，占全球總量的 37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁（UCRUSAL）、力拓（Rio Tinto）、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）、美鋁（Alcoa）、海德魯（Hydro）、 韋 丹 塔 （Vedanta）、 巴 林 鋁 業(yè) （Alba） 和 印 度 鋁 工 業(yè) 有 限 公 司（Hindalco），產(chǎn)量共計 1884 萬噸，占全球總量的 27%。

2.2 國內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板

為控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能的無序增長，我國逐步敲定了電解鋁產(chǎn)能天花板。自2013年開始先后發(fā)文強調(diào)淘汰和退出落后產(chǎn)能，逐步確立合規(guī)產(chǎn)能；2017 年正式對電解鋁實施供給側(cè)改革，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國土資源部、環(huán)境保護部聯(lián)合開展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動，針對違規(guī)建成的產(chǎn)能要求立即停產(chǎn)；2018 年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》確立了我國電解鋁產(chǎn)能天花板約為 4500 萬噸。

我國電解鋁產(chǎn)能受限，產(chǎn)量接近飽和。自2013年政策公布以來，全國電解鋁產(chǎn)能同比增速自 16%逐漸降至 4%以下，未來受產(chǎn)能紅線限制，預(yù)計增速將趨于零。目前我國電解鋁企業(yè)產(chǎn)能布局已基本落地，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，我國電解鋁建成產(chǎn)能已達 4445.1 萬噸，同比增長 3.8%，運行產(chǎn)能 4053.8 萬噸，全年產(chǎn)量 4003.23 萬噸，同比增長 2.7%，產(chǎn)能利用率達 90.06%，高于全球平均水平，接近飽和狀態(tài)。

我國電解鋁產(chǎn)能分布集中，“北鋁南移”趨勢或?qū)⒔Y(jié)束。從地域分布看，山東、新疆、內(nèi)蒙古、云南是目前國內(nèi)最主要的電解鋁生產(chǎn)省，合計產(chǎn)能占比達 61.02%。在供給側(cè)改革和“雙碳”背景下，由于西南及內(nèi)蒙等地區(qū)的電力成本較低，且西南地區(qū)的電力結(jié)構(gòu)更符合低碳生產(chǎn)的要求，山東部分電解鋁產(chǎn)能持續(xù)向云南、內(nèi)蒙古轉(zhuǎn)移。但由于水力發(fā)電有明顯的季節(jié)性且自然天氣不受人類控制，當枯水期嚴重缺水時會造成電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)，不利于鋁企的穩(wěn)定持續(xù)生產(chǎn)，同時，考慮到電解槽啟停成本高企且復(fù)產(chǎn)周期較長等因素影響，短暫的豐水期不能保證復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能回本，因此我們預(yù)計“北鋁南移”趨勢或?qū)⒔Y(jié)束。

從企業(yè)分布看，中國鋁業(yè)并購云鋁之后成為我國電解鋁第一大企業(yè)，控制產(chǎn)能800萬噸，占全國的18.0%，其余前五大企業(yè)分別為中國宏橋、信發(fā)集團、國電投和東方希望，合計占比 40.8%。

我國目前在建或擬建產(chǎn)能均為置換產(chǎn)能。隨著我國“雙碳”行動進入實施，取消優(yōu)惠電價、取消目錄電價及上浮比例限制、施行階梯電價等一系列能耗“雙控”、限制“兩高”行業(yè)的電力政策出臺，預(yù)計未來產(chǎn)能天花板幾乎沒有打破的可能，當前電解鋁建成產(chǎn)能規(guī)模已接近天花板指標，2023 年國內(nèi)無新增電解鋁產(chǎn)能，在建或擬建產(chǎn)能全部為置換產(chǎn)能。根據(jù) SMM 和百川盈孚統(tǒng)計，國內(nèi)電解鋁置換產(chǎn)能主要集中在貴州、四川、內(nèi)蒙古和甘肅地區(qū)，主要項目為云南宏泰、內(nèi)蒙古白音華、興仁登高、甘肅中瑞等，2023 年在建或擬建電解鋁產(chǎn)能規(guī)模約 195.7 萬噸，截至 9 月已建成投產(chǎn) 102.7 萬噸，剩余 93 萬噸正在積極建設(shè)中。

西南地區(qū)降水的不確定性加劇了電解鋁供給的擾動。2022 年 3 季度開始，西南地區(qū)因為枯水季電力緊張，電解鋁廠開始降負荷減產(chǎn)，其中，四川地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能約100 萬噸；云南地區(qū)運行產(chǎn)能減少約 200 萬噸；貴州地區(qū)運行產(chǎn)能下降幅度約 80 萬噸。2023 年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響西南地區(qū)豐水期（6-10 月）來水較好，水電寬松，電解鋁廠紛紛復(fù)產(chǎn)，根據(jù)統(tǒng)計，截至 9 月份已復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達 330.2 萬噸。由于水利發(fā)電主要是“靠天吃飯”，隨著各地區(qū)用電需求的不斷增加，枯水期缺水問題或?qū)⒊蔀槌B(tài)，因此預(yù)計未來西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能將因枯水期問題進行常態(tài)化停產(chǎn)。

2.3 歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長

受能源危機影響，海外電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲，未來復(fù)產(chǎn)不確定性較強。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司發(fā)布公告稱，該公司停止通過“北溪-1”管道向歐洲供應(yīng)天然氣，歐洲天然氣價格暴漲，最高點達70.04 美元/百萬英熱，能源危機因天然氣短缺而加劇，電力價格也隨之暴漲，2022年歐洲電力基準價平均為 230 歐元/兆瓦時，比 2021 年高出 121%。高電價使得歐洲鋁廠不堪重負紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，根據(jù)不完全統(tǒng)計，2021-2022 年歐洲電解鋁停產(chǎn)和減產(chǎn)產(chǎn)能累計達到 132.0 萬噸。2023 年，隨著歐洲天然氣價格大幅回落，歐洲電價成本同樣在回落，歐洲大規(guī)模減產(chǎn)暫告一段落，但是即使電價下跌，歐洲目前電價仍是 2021 年以前水平的兩倍以上，因此仍有小部分鋁廠難以承受壓力選擇停產(chǎn)，2023 年德國 Speira 鋁廠關(guān)停剩下的 7 萬噸產(chǎn)能。法國敦刻爾克鋁業(yè)公司于 1 月份開始重啟去年關(guān)停的產(chǎn)能，但考慮到歐洲鋁廠小而分散，復(fù)產(chǎn)需額外投資，剩余復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能可能相對有限。

美洲和非洲的電解鋁產(chǎn)能也因其他不可抗力因素受到擾動，合計減產(chǎn) 101.1 萬噸。美國兩大鋁廠 Hawesville 和 Warrick 受能源價格上漲影響于 2022 年年中分別減產(chǎn) 25 萬噸和 16.1 萬噸；巴西 Albras 鋁廠 2022 年 2 月因內(nèi)部配電故障停產(chǎn) 11 萬噸，并于同年 8月恢復(fù)正常運營；加納 VALCO鋁廠由于工資抗議威脅其運營安全，暫停其全部 20 萬噸產(chǎn)能；莫桑比克 Mozal 鋁廠 2022 年 11 月因安全事故暫停其 29萬噸產(chǎn)能。

海外新增產(chǎn)能建設(shè)緩慢，主要分布在印度和印尼地區(qū)。受國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能紅線影響，國內(nèi)電解鋁企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外建廠，根據(jù)長江有色網(wǎng)統(tǒng)計，國內(nèi)企業(yè)規(guī)劃海外建廠的電解鋁產(chǎn)能達 575 萬噸，其中華峰集團一期前 25 萬噸電解鋁項目已全部投產(chǎn)。除此之外，Inalum、CITA、Balco等國外鋁企遠期規(guī)劃新增產(chǎn)能達170.4萬噸。由于東南亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較低，缺少交通、電力等設(shè)施，項目建設(shè)落地的不確定性較大。

2.4 再生鋁或成為緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑

再生鋁是由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料經(jīng)重新熔化提煉而得到的鋁合金，是金屬鋁的一個重要來源。再生鋁生產(chǎn)工藝包括外購廢鋁原料、廢雜鋁預(yù)處理、原料分揀及分選，并經(jīng)過蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過濾系統(tǒng)進行深加工，最終可進行鑄錠、型材加工和精煉等工藝以生產(chǎn)最終鋁產(chǎn)品。

在“碳中和”背景下，再生鋁得到了各國的推崇和重視。再生鋁的碳排放遠低于原生鋁，根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，生產(chǎn) 1 噸再生鋁能耗僅為原鋁 5%，僅產(chǎn)生0.5 噸二氧化碳排放；根據(jù)國內(nèi)的數(shù)據(jù)，與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn) 1 噸再生鋁相當于節(jié)約 3.4 噸標準煤，節(jié)水 14 立方米，減少固體廢物排放 20 噸。與原鋁生產(chǎn)相比，再生鋁生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資較小、生產(chǎn)成本低，再生鋁具有顯著的經(jīng)濟性。目前，汽車是再生鋁產(chǎn)品主要的消費領(lǐng)域，在整個下游消費中占比近 70%。

再生鋁是緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑。2012-2022年，全球再生鋁供應(yīng)穩(wěn)步增長，2022 年實現(xiàn)再生鋁產(chǎn)量 3729 萬噸，而我國再生鋁發(fā)展較為緩慢，2022年再生鋁產(chǎn)量僅有 782 萬噸，占全球比重的 21%，遠遠落后于發(fā)達國家，這主要是因為國外發(fā)達國家經(jīng)歷了長期工業(yè)化進程，社會積蓄的廢鋁遠高于中國，已擁有比較完備的廢鋁回收和生鋁生產(chǎn)系統(tǒng)。在不考慮進出口的情況下，2022年中國再生鋁產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總量的 16.34%，海外國家占比在 50.90%，全球平均水平35.26%，可以看出，我國再生鋁產(chǎn)量相對原鋁產(chǎn)量仍然偏低。

原料廢鋁供應(yīng)緊張制約再生鋁行業(yè)發(fā)展。再生鋁的原材料主要為廢鋁，從來源劃分，廢鋁可以分為新廢鋁和舊廢鋁，由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市場流通較少，因此，廢鋁回收主要指舊廢鋁。當前廢鋁主要來源于交通、建筑等行業(yè)，以鑄造和擠壓廢料為主，多用于再生合金錠的生產(chǎn)。2022 年全球主要地區(qū)新、舊廢鋁產(chǎn)生量合計 3826 萬噸，略高于再生鋁產(chǎn)量，中國、美國和歐洲是廢鋁產(chǎn)量前三大地區(qū)，分別為 836、780 和 772 萬噸。從精廢差價來看，近兩年廢鋁精廢差持續(xù)收窄，2023 年超低位運行，側(cè)面印證廢鋁市場將仍以供應(yīng)緊張為主基調(diào)，廢鋁貨源緊缺或?qū)⒀永m(xù)。

2.5“雙碳”政策下，整體供給速度趨于緩慢

受“雙碳”政策及國內(nèi)電力緊張影響，未來供給端呈緩慢增長狀態(tài)。2022 年全球電解鋁產(chǎn)量達到 6846.1 萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)量為 4003.2 萬噸，海外產(chǎn)量為 2842.9萬噸。2023 年預(yù)計全球產(chǎn)量達到 7102.5 萬噸，同比增長 3.7%，其中國內(nèi)產(chǎn)量達到4140.6萬噸，同比增長 3.4%，國外產(chǎn)量達到 2881.9 萬噸，同比增長 1.4%，再生鋁受廢鋁供應(yīng)限制影響，替代原生鋁的增速逐漸下降，預(yù)計 2023 年新增替代 80 萬噸。2025 年國內(nèi)運行產(chǎn)能基本達到產(chǎn)能“天花板”，全球產(chǎn)量將達到 7428.9 萬噸。

三、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，電動車及光伏將拉動終端需求

鋁合金基于低密度、高強度、耐腐蝕等優(yōu)質(zhì)特性，成為建筑、交通、包裝及機械設(shè)備等領(lǐng)域的主要工業(yè)金屬。相比鋼材，鋁合金具有質(zhì)輕質(zhì)優(yōu)的特點。一方面，鋁合金密度只有約 2.68g/cm3，僅為鋼材的 30%，使用鋁合金替代鋼材可有效減輕設(shè)計零部件的重量；另一方面，鋁合金在強度、導(dǎo)熱性各方面均滿足替代鋼材的要求，同時耐腐蝕能力優(yōu)異，易于循環(huán)利用，使鋁合金替代鋼材具有可行性。近年來，使用鋁合金在建筑、交通、機械設(shè)備等領(lǐng)域代替鋼材的趨勢日趨明顯。

傳統(tǒng)行業(yè)用鋁量增速緩慢，新能源成為拉動消費的主力。中國作為全球最大的鋁消費國家，鋁消費全球占比逐漸提高，2022 年鋁消費占比已提升至 59%，對全球鋁業(yè)及鋁價有重要影響。我國電解鋁消費終端以建筑、交通運輸、電子電力為主，其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場景為主，交通運輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主，電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主。近年來，受傳統(tǒng)基建行業(yè)增速放緩影響，電解鋁實際消費量增速也趨于緩慢，2022年全球鋁消費增速僅有 1%。但隨著綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車、光伏等行業(yè)增速較快，未來將貢獻較多增量需求。

從地域消費來看，我國消費增速遠高于海外。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)年鑒最新數(shù)據(jù)，2006 年以來，我國電解鋁消費量增速始終高于全球增速，10 年內(nèi)（2010-2019 年）復(fù)合增長率達 9.28%，消費占比逐年提升，由 2006 年的 25.5%提升至2019 年的 55.8%。從海外消費來看，整體海外消費緩慢增長，10 年內(nèi)復(fù)合增長率為 1.42%，美國是海外鋁消費第一大國，占全球消費比例 7.8%，復(fù)合增長率為1.67%；巴西、日本消費呈波動下降態(tài)勢，10 年內(nèi)復(fù)合增長率分別為-1.12%和-1.51%。

3.1 地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長乏力

建筑地產(chǎn)是主要的鋁下游消費需求之一，鋁在房地產(chǎn)建設(shè)的不同階段表現(xiàn)形式和消耗強度均不同，主要包括地產(chǎn)竣工前的鋁模板、建筑幕墻、屋頂結(jié)構(gòu)和鋁合金門窗等的應(yīng)用和裝修過程中五金器具、廚衛(wèi)具和家電的應(yīng)用。

房地產(chǎn)竣工周期對電解鋁需求仍有支撐，但新開工面積增速逐步放緩，預(yù)計后續(xù)在國家政策提振下地產(chǎn)需求維穩(wěn)。2022年受疫情影響，我國房地產(chǎn)整體開工較去年同比減少 39.4%，竣工面積同比減少 15%，受房地產(chǎn)不景氣影響地產(chǎn)用鋁需求下降 3%。為提振購房者信心，激活房地產(chǎn)市場，過去一年我國陸續(xù)出臺降首付、降利率等政策減少購房者成本，房地產(chǎn)市場逐步恢復(fù)，2023年上半年新開工面積降幅較上年同期有所緩解，竣工面積實現(xiàn)正向逆轉(zhuǎn)。未來在國家頻繁釋放積極信號的影響下，預(yù)計房地產(chǎn)市場出現(xiàn)負增長的概率較小，對鋁價的壓制將逐步緩解。

短期來看，房地產(chǎn)需求雖然增長乏力，但在高基數(shù)下，鋁需求基本盤仍在。我們預(yù)計23-25年地產(chǎn)用鋁需求同比增長2%、0%、0%，對應(yīng)用鋁增量分別為20.8、0、0 萬噸。

3.2 汽車輕量化帶動電解鋁需求量激增

在“雙碳”背景下，各國大力鼓勵新能源汽車消費，近十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù) EV-Volumes 統(tǒng)計，2022 年全球新能源汽車銷量達 1020 萬輛，同比增長 57%，其中，我國新能源汽車銷量 687 萬輛，同比增長 96%。我們保守預(yù)計未來全球電動車將保持 36%的速度穩(wěn)步增長，則 2025 年全球新能源汽車銷量將達到 2566 萬輛。

相較于傳統(tǒng)汽油車，新能源汽車對輕量化的需求更加迫切，不僅可以減輕重量延長續(xù)航里程，而且可以優(yōu)化車身動態(tài)性能。用鋁合金結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)，可使汽車質(zhì)量減輕 30%-40%，制造發(fā)動機可減輕 30%，制造車輪可減輕 50%，采用鋁合金是汽車輕量化及環(huán)保、節(jié)能、提速和運輸高效的重要途徑之一。電動車鋁材主要應(yīng)用部件包括電池包、副車架、翼子板、四門兩蓋等，較燃油車用鋁范圍大，根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，純電動汽車的單車用鋁量為 292kg，非純電動汽車的單車用鋁量為206kg，新能源汽車鋁型材消費是傳統(tǒng)燃油車的3~4 倍。

新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，車身輕量化趨勢不斷加強，帶動電解鋁高需求增長。根據(jù)新能源車單車用鋁量 250kg/輛簡單測算，23-25 年全球新能源汽車用鋁增量為 92、125、170 萬噸。

3.3 清潔能源迅猛發(fā)展，成為拉動鋁消費的主力之一

鋁型材在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用場景不斷擴展。擠壓鋁材是制造太陽能光伏組件最有競爭力的可選材料，電池板框架支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造，是鋁型材應(yīng)用的新市場。鋁在光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品是光伏邊框和光伏支架，光伏邊框和支架主要起到固定、密封太陽能電池組件、增強組件強度、便于運輸和安裝等作用，其性能將影響到太陽能電池組件的壽命。按照使用的原材料可將太陽能邊框分為三類：鋁型材邊框、不銹鋼邊框、玻璃鋼型材邊框，由于鋁型材具備重量輕、耐蝕性強、成形容易、強度高、易切削和加工、可回收等特點，目前在太陽能邊框中應(yīng)用為最為普遍。

清潔能源迅猛發(fā)展，以光伏為代表的新基建基本面向好。自巴黎協(xié)定以來，世界各地共同吹響碳中和號角，全球光伏新增裝機容量逐年增長，2022年全球光伏裝機新增 240GW，較 2021 年增長 37.1%，其中，我國光伏裝機新增 87GW，同比增加 58.2%。在國家對新能源高度重視的背景下，預(yù)計未來光伏新增裝機容量將繼續(xù)穩(wěn)步增長。

全球光伏需求持續(xù)爆發(fā)帶動鋁需求量不斷攀升。通過對市場主要光伏組件企業(yè)產(chǎn)品的統(tǒng)計以及測算得出，每GW光伏的耗鋁量在 0.9-1.1 萬噸，根據(jù)光伏用鋁量 1萬噸/GW 簡單測算，23-25 年全球光伏用鋁增量為 140、90、110 萬噸。

3.4 特高壓拉動鋁桿線消費

特高壓工程迎來建設(shè)高潮。特高壓指交流 1000 千伏、直流±800 千伏及以上電壓等級的輸電技術(shù)，具有遠距離、大容量、低損耗、少占地的綜合優(yōu)勢?！半p碳”背景下，我國要求在“十四五”期間加強西電東送、提高清潔能源消納比例，國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量 3.4 億千伏安，總投資 3800 億元。根據(jù)中商情報網(wǎng)，截止到 2022 年我國特高壓工程累計線路長度達 44613 公里，考慮到拉動經(jīng)濟增長的需求，預(yù)計特高壓電網(wǎng)將持續(xù)迎來增量需求。

在特高壓電網(wǎng)項目中，輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，是由鋁線和鋼線絞合而成的線纜，鋼芯主要起增加強度的作用，而鋁絞線主要起傳送電能的作用。根據(jù) SMM 歷史線路數(shù)據(jù)，特高壓交流線路平均每公里用鋁量 63.43 噸，特高壓直流線路平均每公里用鋁量 55.17 噸。我們采用特高壓用鋁量 60 噸/公里進行簡單測算，23-25 年我國特高壓用鋁增量為 24、5、6 萬噸。

3.5  整體需求穩(wěn)中向好

假設(shè)全球新能源汽車、光伏的用鋁量穩(wěn)步增長，國內(nèi)房地產(chǎn)壓制緩解，我們預(yù)測 2023-2025 年全球電解鋁需求量為 7296、7531、7831 萬噸，同比增長約 4%、3%、4%。

四、基本面長期向好，電解鋁價格將維持高位

4.1 供給缺口或?qū)⒗^續(xù)擴大，支撐電解鋁價格

自 2021 年開始，全球電解鋁呈供不應(yīng)求狀態(tài)，2022 年全球鋁供給缺口為 159萬噸。伴隨著 23-25 年國外鋁企在能源危機逐漸消退的態(tài)勢下陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、國內(nèi)置換產(chǎn)能逐步落地、再生鋁代精鋁的弱勢替代下，全球電解鋁供給或分別增長256/219/108 萬噸。需求端，作為全球鋁消費最大的國家，2023 年開始中國房地產(chǎn)在國家政策刺激下壓制逐漸緩解，同時考慮到新能源汽車、光伏、特高壓等新能源產(chǎn)業(yè)對原鋁消費增量的邊際拉動，預(yù)計未來三年需求端增長 291/234/330 萬噸。通過測算，在國內(nèi)產(chǎn)能天花板和全球雙碳目標的雙重壓制下，電解鋁將長期處于供需偏緊狀態(tài)，預(yù)計 23-25 年供需缺口分別為 194/209/402 萬噸。

根據(jù)電解鋁未來供需情況判斷，在不考慮宏觀因素影響的情況下，2024鋁展小編覺得，未來國內(nèi)鋁價將維持上漲態(tài)勢。

4.2 低庫存致使鋁價易漲難跌

2023年全球鋁錠社會庫存始終處于歷史同期低位水平。鋁錠庫存一定程度上能反映市場供需，社會庫存逐年下降意味著市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，2023 年受海外供給端恢復(fù)緩慢、國內(nèi)供給端擾動不斷，而新能源汽車、光伏需求拉動表現(xiàn)尚可影響，鋁錠庫存始終處于近五年較低位水平。

從全年趨勢上來看，鋁錠庫存呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)效應(yīng)。2023 年全球社會庫存沖高后回落，在 3 月 9 日達到半年度高峰約 195 萬噸，此后持續(xù)下降，顯示了季節(jié)性降庫的趨勢，6 月底開始，隨著國內(nèi)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)疊加季節(jié)性淡季影響，進入小幅累庫狀態(tài)，但累庫進度不及預(yù)期，于 7 月中旬開啟二輪去庫，截至 2023 年 9 月28 日，全球鋁錠庫存為 100.56 萬噸。考慮到 11 月份枯水期來臨，西南地區(qū)電解鋁再次面臨停電限產(chǎn)的可能性較大，而需求端在政策的推動和季節(jié)性旺季影響下繼續(xù)回暖，鋁錠將迎來進一步去庫。

五、原料價格回落，利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移

電解鋁是通過電解熔融氧化鋁而得到的成品鋁，其三大生產(chǎn)要素是電力、氧化鋁、預(yù)焙陽極，合計占總成本的 90%左右。氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁最為重要的原材料，生產(chǎn) 1 噸電解鋁大致需要 1.9-2 噸氧化鋁，占電解鋁生產(chǎn)成本的 30-40%，而生產(chǎn)一噸氧化鋁大致需要 2.3-2.5 噸鋁土礦，鋁土礦占氧化鋁生產(chǎn)成本的 40%左右；電力是電解鋁生產(chǎn)過程中的另一大成本來源，占比 30%-40%，1 噸電解鋁平均需要13500度電，對于火電來講，1度電平均需要消耗標煤 400克左右，相當于生產(chǎn) 1噸電解鋁平均需要消耗5-5.5噸動力煤；預(yù)備陽極成本相對占比較小，占電解鋁生產(chǎn)成本 10-13%，生產(chǎn) 1 噸電解鋁平均需要消耗 0.5 噸預(yù)焙陽極。

5.1 氧化鋁產(chǎn)能過剩，鋁企議價能力或有進一步提升

氧化鋁（Al2O3）是一種無機物，是一種高硬度的化合物，熔點為2054℃，沸點為 2980℃，在高溫下可電離的離子晶體。根據(jù)用途不同，氧化鋁分為兩大類：一類用作電解鋁原料，稱為冶金級氧化鋁；另一類是用于剛玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化鋁制品的非冶金用氧化鋁。兩者生產(chǎn)工藝無差別，但一般非冶金級氧化鋁純度較冶金級氧化鋁更高，目前全球 95%氧化鋁用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，而用作其它用途的僅占 5%左右。

我國氧化鋁產(chǎn)能相對過剩，氧化鋁價格承壓。由于鋁土礦資源較為豐富，近年來氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴張，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年我國氧化鋁建成產(chǎn)能 9930 萬噸，產(chǎn)量 7755萬噸，開工率僅有 78%，2023年氧化鋁產(chǎn)能進一步擴張，截至 2023年 7 月，建成產(chǎn)能已達 10220 萬噸，根據(jù)國內(nèi) 4500 萬噸電解鋁行業(yè)天花板產(chǎn)能和1.95 噸氧化鋁冶煉1噸電解鋁簡單測算，國內(nèi)所需氧化鋁產(chǎn)能約為 8775 萬噸，可以看出目前氧化鋁總產(chǎn)能遠高于電解鋁行業(yè)所需產(chǎn)能，氧化鋁行業(yè)目前處于過剩狀態(tài)。受供需關(guān)系影響，氧化鋁價格持續(xù)低迷，2023 年 9 月我國氧化鋁行業(yè)平均價格為 2926 元/噸，而行業(yè)含稅完全成本平均值為 2719 元/噸，行業(yè)平均利潤僅 207 元/噸，利潤空間向下游轉(zhuǎn)移。根據(jù)統(tǒng)計，未來 2-3 年內(nèi)擬建氧化鋁項目規(guī)模仍有 2770 萬噸，屆時總產(chǎn)能將達到 12990 萬噸，氧化鋁價格將進一步承壓。

5.2 煤炭保供政策發(fā)力，火電鋁成本下跌

在電解鋁的成本構(gòu)成中，電力成本一直占據(jù)首要位置，電力價格是決定鋁廠企競爭力的關(guān)鍵因素。每生產(chǎn) 1 噸電解鋁需要消耗電力約 13500 千瓦時，因此電解鋁企業(yè)用電成本每降低 0.1 元/千瓦時，可貢獻約 1350 元/噸的毛利潤。由于我國地區(qū)電力類別和地方政策有差異，電解鋁企業(yè)的電力價格差異較大，電力成本成為區(qū)域分化最大的影響因素。目前，我國電解鋁廠的用電類型主要分為兩類——網(wǎng)電和自備電，其中，自備電占比約為 58.5%，均為火力發(fā)電，其表現(xiàn)形式又分為兩種：鋁企業(yè)上一級能源公司通過電網(wǎng)向鋁廠供電或鋁廠建有自備電站進行供電，該種供電形式使得電價與煤炭價格高度相關(guān)。

國家保供穩(wěn)價政策發(fā)力，煤炭價格低位運行，利潤向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。隨著今年動力煤價格的斷崖式下跌，國內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動，這也帶動了電解鋁成本的持續(xù)下跌，7 月份開始煤炭價格小幅上漲，但在國家保供政策下，預(yù)計后市對電解鋁利潤影響較小。

5.3 預(yù)焙陽極價格受成本主導(dǎo)，利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移

預(yù)焙陽極是炭材料的一種，其生產(chǎn)成本主要為石油焦。按生產(chǎn)工藝分，預(yù)焙陽極屬于炭材料中的炭制品，是炭陽極的一種細分子分類。其生產(chǎn)方式是以石化工業(yè)的副產(chǎn)品石油焦為骨料、以煤化工業(yè)的副產(chǎn)品煤瀝青為粘結(jié)劑制造而成，石油焦、煤瀝青成本占預(yù)焙陽極生產(chǎn)成本的75%左右，其中，石油焦是預(yù)焙陽極生產(chǎn)的骨料，占預(yù)焙陽極總重量的80%以上。

我國預(yù)焙陽極產(chǎn)量持續(xù)增長，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格受成本主導(dǎo)。我國是世界上最大的預(yù)焙陽極生產(chǎn)國，預(yù)焙陽極的產(chǎn)量約占全球預(yù)焙陽極產(chǎn)量的一半以上，近年來國內(nèi)預(yù)焙陽極產(chǎn)量持續(xù)增長，2022 年產(chǎn)量達 2142 萬噸，根據(jù)每生產(chǎn) 1 噸電解鋁需要約 0.5 噸預(yù)焙陽極進行粗略測算，2022 年預(yù)焙陽極供給過剩 262 萬噸。受供需關(guān)系影響，預(yù)焙陽極市場價格與原材料價格高度相關(guān)，其中，煤瀝青主要由國內(nèi)煤炭價格決定成本,而石油焦主要跟隨原油價格波動，近期煤價和原油價格坍塌帶動預(yù)焙陽極大幅下跌。

5.4 電解鋁行業(yè)利潤回升

上游核心原材料價格承壓，利潤向電解鋁企業(yè)轉(zhuǎn)移。從中國電解鋁行業(yè)的成本情況來看，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2023 年 9 月，國內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為 16061 元/噸，較上月環(huán)比上漲 0.31%，較去年同期下降 8.4%。從行業(yè)利潤的情況來看，2023 年 9 月，國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤平均值為 3476 元/噸，行業(yè)利潤空間較大。

2024鋁展小編覺得，氧化鋁、預(yù)焙陽極供給過剩局面難改，煤炭價格在國家保供政策下低位運行，電解鋁行業(yè)將在未來一段時間內(nèi)維持低成本，而電解鋁供需缺口進一步拉大帶動價格上漲，鋁廠盈利空間有望進一步走擴。