2023年12月14日滬鋁主力止跌反彈，漲幅達1.77%，是自11月鋁價自高位下跌以來的單日最大漲幅。從基本面角度來看，11月國內(nèi)需求邊際走弱、與海外偏空的宏觀情緒共振帶動滬鋁主力單月下跌3.2%，而步入12月以來，雖然倫鋁受需求預期影響持續(xù)偏弱、拖累國內(nèi)鋁價跟跌、同時鋁錠進口利潤被動走擴，但國內(nèi)基本面已悄然出現(xiàn)邊際改善。

一、為何鋁主流消費地中河南、山東表現(xiàn)亮眼？對全國的情況是否有代表性？

從統(tǒng)計局分省鋁材產(chǎn)量來看，全國主要鋁材產(chǎn)地為山東、河南、廣東、江蘇、浙江及廣西重慶等地，其中山東、河南兩省多年穩(wěn)居鋁材產(chǎn)量前兩位，兩省合計產(chǎn)量可占全國鋁材總產(chǎn)量的近40%，而上述其他五省鋁材產(chǎn)量占全國的近30%。

從季節(jié)性規(guī)律來看，除了河南省以外，其他省份鋁材產(chǎn)量在12月份并無明顯的季節(jié)性表現(xiàn)。近四年全國12月鋁材產(chǎn)量的環(huán)比增量中、近50%-100%由河南省貢獻。

從另一角度來看，鋁的主要消費領域中，地產(chǎn)竣工及太陽能新增裝機容量均在12月存在非常顯著的季節(jié)性增量規(guī)律。雖然今年年底從工業(yè)材端調(diào)研反饋光伏板塊需求不及預期，但其他樣本企業(yè)表示地產(chǎn)竣工端對鋁需求的拉動仍維持往年的季節(jié)性規(guī)律。對于地產(chǎn)端用鋁的消費，在鋁加工品種，我們以建筑鋁型材和鋁板帶為例、對近期各主流消費地差異化表現(xiàn)、及鋁出庫與鋁加工開工率表現(xiàn)的差異進行探討。

從建筑鋁型材角度來看，其主要產(chǎn)能主要分布在華東及華南的幾個省市，分布范圍較廣且企業(yè)數(shù)量多。所以雖然建筑鋁型材企業(yè)在國慶假期后就開始反饋訂單邊際有所好轉(zhuǎn)，但從樣本來看，總體產(chǎn)量體現(xiàn)提升但是幅度較為有限。

但從鋁板帶角度來看，從調(diào)查數(shù)據(jù)來分析，今年1-11月，河南省鋁板帶產(chǎn)量占全國的44%，山東省鋁板帶產(chǎn)量占全國的23%，河南山東兩省鋁板帶產(chǎn)量合計占全國鋁板帶產(chǎn)量的67%；其余11省占23%。由此可見，河南及山東兩省無論從鋁材總產(chǎn)量來看、還是從鋁板帶產(chǎn)量來看，都是占全國各省中占比最高的兩省。

從鋁加工樣本企業(yè)調(diào)研中反饋的地產(chǎn)竣工端年終趕項目情況，結合鋁板帶的省份集中度情況，我們認為地產(chǎn)年底趕工中對鋁板的需求集中在河南及山東體現(xiàn)是合理的、且對全國的情況具有代表性的。

最終，在河南、山東的鋁需求體現(xiàn)為：出庫維持高位、鞏義對華東大升水、山東對無錫大升水帶來現(xiàn)貨持續(xù)流入、鋁加工企業(yè)強烈反饋買不到貨從而產(chǎn)生鋁錠對廢鋁的替代的等種種情況，帶來了鋁錠社會庫存持續(xù)快速去化。

二、2024鋁展淺談鋁價反彈的主要影響因素

12月14日，全國鋁錠社會庫存較12月11日下降4.5萬噸至44.6萬噸，為今年5月中旬后的最大半周降庫幅度。同時，據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，受鋁板帶需求較好帶動，鑄軋卷加工企業(yè)廠內(nèi)成品庫存近兩周已合計下降2.04萬噸，同時鑄軋卷周度產(chǎn)量自11月初開始已連續(xù)5周環(huán)比提高。

從鋁錠社會庫存角度來看，目前庫存已是近年來同期最低水平，且從12月至1月的庫存規(guī)律來看，除了2023年1月份的特殊情況，其他年份1月份庫存基本企穩(wěn)為主，去庫速度較12月有所放緩，但更多累庫一般發(fā)生在農(nóng)歷春節(jié)前夕。從歷史規(guī)律來看，目前價差在12月已是往年偏強水平、但并不是1月份的最高差值，預計月差仍有走擴空間。

綜上，2024鋁展小編認為近期鋁需求端季節(jié)性提高帶來供需邊際改善情況是不容忽視的。但從價格運行邏輯來看，美聯(lián)儲議息決議釋放的明年貨幣立場可能鴿派大轉(zhuǎn)向的信號，對宏觀情緒以及有色金屬價格的提振作用更加顯著，宏觀與基本面共振帶動鋁價偏強反彈。